《CO編按》本文為 1 月 15 日，中央銀行總裁楊金龍於「新冠肺炎疫情與房市發展」研討會演講稿全文，從國際央行因應房市策略破題，為央行是否會以升息來因應打房，與國民溝通國際趨勢、歷史借鏡（第一篇）與台灣目前的房市體質（第二篇），本文為楊金龍最後總結。
四、本行主要以不動產貸款選擇性信用管制措施因應房市風險；至於利率則用以穩定總體經濟
(一) 金融系統風險來源非僅房價泡沫一項；台灣金融體系體質穩健，安然度過亞洲金融危機、全球金融危機
根據「中央銀行法」，本行的經營目標為：（1）促進金融穩定；（2）健全銀行業務；（3）維護對內及對外幣值之穩定（即維護國內物價穩定及新台幣匯率的動態穩定）;以及（4）在上述目標範圍內，協助經濟發展。
其中，「促進金融穩定」之工作重點，主要著眼於可能影響整體金融體系穩定之風險。然而，涉及金融穩定之風險來源，非僅房價泡沫一項；對於小型開放經濟體的台灣，主要風險係來自跨境資本移動的外溢效應。根據歷史經驗，主要源自：（1）房價泡沫伴隨信用擴張（即資產價格與信用循環形成的金融循環）：如美國次貸危機即為顯例；（2）銀行擠兌：如台北十信、中華銀行擠兌事件等；（3）跨境資本移動之外溢效應，引發匯率危機、金融危機：如亞洲金融危機、全球金融危機。由於全球金融高度整合，先進國家貨幣政策造成的全球金融循環（global financial cycle），會透過跨境資本移動外溢至他國，並影響他國的貨幣信用情勢（本國金融循環）及貨幣政策的自主性。
台灣金融體系屬中介型體制（民眾與企業透過銀行取得信用），本行密切關注信用成長、資產價格變動的金融循環，適時採行總體審慎政策（marcoprudential poliy），並協同金管會的個體審慎政策（mircoprudential policy），共同促進金融穩定。2000 年以來，台灣的銀行業逾放比率一度高逾 11%；其後，在政府調降金融營業稅、本行調降存款準備率，並強化銀行風險管理下，逐步走低；備抵呆帳覆蓋率則逐步走高。
台灣金融體系體質穩健，近年，即使經歷全球金融危機、房價長期上漲，台灣的銀行業逾放比率維持在約 0.2% 的較低水準，備抵呆帳覆蓋率則維持較高水準逾 600%，顯示銀行資產品質及承受壞帳能力良好。
(二)本行肩負經濟穩定及金融穩定等多重目標，需要多元政策工具
本行的政策工具包括利率、匯率、貨幣與信用管理等；並透過此等工具影響資金借貸成本及數量，進而影響實體經濟活動，落實多重目標。國際間都認為，央行如果肩負經濟穩定與金融穩定等多重目標，則需要多元的政策工具。當景氣循環與金融循環不同步時，自然無法使用同一工具來因應；即使當景氣循環與金融循環同步時，根據 2020 年 IMF 研究顯示， 在總體審慎政策可有效控制金融情勢的情況下，央行以總體審慎政策對抗金融循環，以貨幣政策專注於穩定通膨與產出，兩種政策分別針對各自的目標，則可確保兼顧經濟與金融的穩定。
本行無法以單一政策工具解決所有問題，且政策工具該在某個時點、 該如何分配使用，有許多因素須納入整體考量。例如，對於近年若干產業受疫情影響尚未復甦的台灣經濟而言，若貿然調升利率，恐不利經濟復甦，且恐將進一步推升新台幣匯率，若再加上選擇性信用管制措施同步實施，三種緊縮性的政策力道勢必過強。再者，國內長期低利率，與儲蓄過高、投資不足之總體經濟失衡，致市場資金充沛有關。在資金過剩情況下，調高利率恐再推升儲蓄及吸引資金流入，部分資金可能流入房市，將不利房市健全發展，也是調整利率要考量因素。
由於利率影響廣泛，且須大幅調升才會明顯影響房價，若單純以利率工具處理房價問題，將付出經濟成長大幅減緩的代價，致成本遠大於效益。然而，若僅微幅調升政策利率，不僅無法達到房價顯著下修的效果，且可能帶來額外的失業；調升利率實際上對奮力購屋的年輕人並無太大助益，主要的贏家是高齡者與富有者。IMF 即曾指出，以利率處理資產價格是「大而無當」（blunt）的工具。1990 年代初期的日本央行，以 及 2010 至 2014 年間的瑞典央行，以升息對抗房價泡沫的失敗案例，應引以為鑑。
由於利率會影響各行各業，本行進行利率決策時，主要係用以落實維持總體經濟穩定，而不是僅僅根據單一產業（如不動產）的景氣榮枯，來制定利率政策。何況，利率只是影響房價的因素之一。以台灣來看，上年 11 月底不動產貸款占總放款比重約 37%，若以大幅升息處理房價問題，將衝擊其他 63% 之授信客戶（如一般企業正常營運所需的貸款負擔），也加重首次購屋族貸款負擔。是以，上年第 4 季本行理事會決議維持政策利率不變， 主要考量下列三因素：
1. 國內通膨仍屬可控：上年雖受到供給面及基期因素影響，CPI 年 增率全年平均升為 1.96%，但本行預期本年中將回降。
2. 國內各產業復甦力道不均、勞動市場尚未回復至疫情前水準：2020 年以來，工業實質 GDP 大幅成長，但服務業實質 GDP 成長則多和緩或甚至衰退。再者，上年以來工業及服務業平均總薪資雖為正成長，但就各業觀察，總薪資負成長人數占比約 4 成，並 以服務業居多，顯示部分服務業因疫情衝擊而受創較大。
3. 美、歐、日等主要央行均維持政策利率不變：近兩年來，新台幣對美元匯率已大幅升值，目前台灣短期利率仍比美國高；若本行緊縮貨幣政策步調較快，恐再推升新台幣匯率，並引進更多資金流入房市。
(三)本行政策工具分配有其優先要落實的法定職責；但工具實施也有其互補性，可協助落實其他職責
以利率工具來說，在適當時機升息，對未來房價也有抑制作用，有助於選擇性信用管制措施發揮功效，協助達成促進金融穩定之職責。
再以匯率工具而言，根據本行對於匯率反應函數（reaction function）的實證研究，新台幣匯率具有反通膨（anti-inflationary）及反景氣循環（counter- cyclical）的特性。此特性有助避免國內物價出現高通膨或通縮的現象，以及避免台灣經濟出現過熱或過冷的情形，此有助本行維持物價穩定與協助經 濟發展的經營目標。以近兩年新台幣升值來說，即有助於避免經濟過熱， 並減輕通膨壓力。
至於貨幣管理方面，根據本行實證研究，調控 M2 成長率於適當水準，可促使銀行放款不致過熱，有助達成維持金融穩定、健全銀行業務的法定職責。長期以來，台灣 M2 成長率多維持在成長目標（參考）區內，不僅達成低且穩定的通膨，同時可促使銀行放款不致過熱，維持金融穩定。
就信用管理而言，本行向來密切關注信用成長、資產價格變動的金融循環。針對不動產部門榮景伴隨信用擴張，可能潛藏金融不穩定的風險， 本行主要以選擇性信用管制來因應。
(四)寬鬆貨幣政策帶來分配不均？
近年來，國際間對央行採取超寬鬆貨幣政策，恐有加劇所得與財富不均的疑慮。但就理論而言，貨幣政策透過不同傳遞管道產生的分配效果不同，對不均的整體影響認定不易。一方面，可能有利於以營業所得與資本所得為主的富裕家庭；但也可能藉激勵經濟、減緩經濟衰退對低所得勞工的衝擊，降低所得不均。另方面，貨幣寬鬆雖有利於淨借款者，可降低財富不均，但也可能因各國家庭資產負債組成不同，對財富不均的影響有所不同。國內外相關實證研究也顯示，貨幣政策對所得與財富不均的確切影響，目前尚無定論。
一般認為，1980 年代以來，許多國家國內不均持續加劇，大抵係因技術進步、全球化等結構性因素所致。所得與財富不均擴大為全球普遍現象，但台灣所得不均程度較主要經濟體為低，財富不均也逐漸改善。
鑒於貨幣政策對分配的影響複雜且不易認定，央行僅能聚焦於核心職責，採行有利於全民福祉的政策。本行藉由履行核心職責，維持經濟金融穩定（若總體經濟不穩定，如通膨、經濟衰退等，對貧窮者、弱勢族群等衝擊尤深），以及善用其他職能（如提升金融包容性、強化金融消費者保護、 加強金融知識與教育、健全支付系統發展等），均有助減緩不均。然而，為減緩不均，採取財政政策、結構性政策及審慎政策（prudential policies）等，可能更為直接、適當且有效。
五、結語
(一)本行利率工具，主要用以穩定總體經濟；本行將在適當時機升息，對未來房價有抑制作用，將有助選擇性信用管制措施發揮功效，協助促進金融穩定
上年 12 月本行理事會決議，未來調整貨幣政策的考量因素包括：一是目前全球通膨走勢仍面臨不確定性，尤其 Omicron 變種病毒擴散，將不利紓解供應鏈瓶頸，因此，首要觀察的是未來國內物價漲幅是否持續居高。
再者，應觀察國內受疫情影響之產業是否已穩步復甦：本行中小企業貸款專案已於上年底截止申請，但適用優惠利率將持續到本年中，若能協助服務業與製造業間的復甦更趨均衡，本行會在適當時機升息。
第三，考量主要經濟體升息動向，主因全球金融循環會透過跨境資本移動影響本國金融循環，故本行升息時機也須考量主要國家升息動向。
未來本行貨幣政策原則上將會朝向緊縮，但仍會保留彈性空間，以因應新的不確定性出現：主要是全球疫情演變、美中競爭態勢發展、氣候變遷帶來災害等，都可能增加全球景氣下行風險。
(二)由於近期房價上漲是全國性，本次本行不動產貸款選擇性信用管制措施的實施期間可能會更長，且尚有精進調整空間，未來將持續滾動檢 討，以促進金融穩定
基於全球資金仍然充沛，近期國內房價上漲是全國性的，且不動產貸款餘額年增率仍居高，未來本行選擇性信用管制實施期間將更長，且仍有精進調整的空間。本行將持續滾動檢討調整選擇性信用管制措施，以促進金融穩定。
為提升不動產貸款規範措施執行成效，本行將賡續強化其他配套措施， 包括建置更廣泛不動產貸款統計，進行更深入分析，以作為未來決策參考；強化與金融機構進行溝通，讓其了解本行意向並落實規範，尤其是落實授信風險差別定價原則，勿削價競爭；派員實地金檢，督促銀行落實法規遵循（如 2021 年間已辦理 55 次專案金檢），以掌握銀行相關授信實務作業缺失，俾加強未來控管力道。
此外，因本行與金管會共同承擔促進金融穩定之責，本行將加強與金管會合作。例如，本行曾建請金管會加強控管票券商的不動產相關授信風險，金管會已採納執行。為加強控管金融機構不動產相關授信風險，金管會刻正對銀行辦理不動產貸款，加強授信限額及集中度管理；並研擬調高購地貸款、建築貸款、餘屋貸款及第三戶以上購置住宅貸款風險權數；另對票券公司辦理不動產業保證業務，以及融資租賃辦理不動產業融資，加強管理。
(三)影響房價因素眾多，並涉及相關部會職掌，須由中央部會及地方政府 從短、中、長期措施來共同因應
由於房價相關議題複雜，涉及金融穩定、居住正義、資源配置等方面，涵蓋層面相當廣泛，並有不動產市場結構性問題，涉及相關部會職掌，實非本行所能獨力解決，而有賴各部會從需求面、供給面、制度面之短、中、長期措施加強合作（例如，運用金融與租稅措施及對預售屋銷售稽查等工具抑制房市需求；賡續擴增社會住宅及租金補貼戶數；並完善不動產相關制度（含加強控管預售屋銷售行為、建立私法人購買住宅制度、精進房地稅基查估機制、健全住宅租賃市場等），方能有效消弭非理性預期心理，並遏止炒作、囤房、養地等現象。
以上內容分享，還請各位先進不吝指教。最後，再次感謝住宅學會的邀請。敬祝大家身體健康，新春萬事如意！謝謝大家！
《CO編按》演講全文長達 2 萬餘字，為讀者方便閱讀，將講稿分為 3 篇，本篇為第3篇總結，請由延伸閱讀繼續了解楊金龍的相關談話。
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（本文為央行新聞稿，原文標題為 〈演講詞-央行在健全房市方案中扮演的角色〉。首圖來源：shutterstock）
