人民幣目前處於「一幣兩值」，一方面，人民幣的國內購買力迅速下降，另一方面，人民幣的國際購買力持續上升；一種貨幣，兩種價值，猶如大壩兩側的水位落差越來越大，若再不平衡，就要決堤。但殘酷的事實是，在設計時這座大壩沒有泄水閘門，因此只能把大壩加高加厚，期待氣候及地質大環境出現有利的變化。

然而在當前世界經濟的嚴峻形勢下，大環境不可能出現有利的變化，因此，決堤的風險與日俱增。當貨幣兩端價值的差距越來越大時，無需太久，中國的經濟就要 HOLD 不住了。一幣兩值的成因，不是經濟，而是政治。

以上是比喻，現在來看看「一幣兩值」的起因及後果。

人民幣在國內的購買力持續下降，也就是一般所謂的通貨膨脹，其原因，一致的看法是人民幣供應量太大。量大表現在兩方面；一方面是二〇〇八年的四萬億但隨後演變成十二萬億的刺激計畫，另一方面是印刷人民幣以對沖中央的外匯囤積行為。兩者相加，估計在過去三年內，至少有相當於二十萬億人民幣的「流動性」，被人為地注入中國的經濟體中。

  • 與實體經濟脫鉤的「流動性」有 30 萬億人民幣

中央銀行在三年內超額印刷了二十萬億人民幣，在國內產生通貨膨脹的壓力已經不小，但問題遠遠不僅如此。三年之間，各地方政府在中央允許的額度之外，與銀行及金融機構相勾結，又發行出地方債務，據估計在七到十二萬億之間，這一部分屬於幽靈債務，並不反映在中央的財政報表上。但遲早，中央得加印這一部分人民幣，以彌補帳務窟窿。這樣一來，與實體經濟脫鉤的「流動性」，總額便達到了三十萬億人民幣。

這三十萬億超額人民幣，雖然會刺激通貨膨脹，但若最終都用到了國內投資或國內消費上，問題倒還好辦，所謂的肉即使爛了，也爛在自己的鍋裡。但關鍵問題是，這筆錢，真的用在了投資或消費上嗎？

當人們審查這三十萬億的「流動性」地圖時，中國經濟的恐怖性便撲面而來了。

  • 人民幣實質投資力會被攤薄

在權力尋租的現行政體下，通行的潛規則是「國家拿大頭、個人拿小頭」，普遍作風是「雁過拔毛」、「逢十抽一」；國家每加印幣值一元的鈔票，每經過一道「手續」，它的實質投資力當下就被攤薄百分之十。更殘酷的事實是，國家新發出的一塊錢鈔票，在抵達計畫中的投資專案的途中，至少要被「雁過拔毛」兩三次，因此，每一塊錢真正到達投資標地的部分，只剩下六七毛錢，甚至少到只剩下三毛錢。這個過程，造成國家投資的效率普遍低於百分之五十，國家只能繼續加印鈔票來維持投資力。

換句話說，在現行權力體制下，中國的印鈔機停不下來！權力尋租的體制，才是中國通貨膨脹的真正根源！人民幣的國內購買力，只能越來越弱。與此同時，美國要求人民幣增值的壓力並未停止，過去數年，人民幣對美元匯率以每年百分之三至五的速度在增值。因此，人民幣在國外的購買力越來越強。

當人民幣的兩種購買力之間的差距繼續擴大時，人們就會開始質疑：我究竟應該持有人民幣資產，還是美元資產？哪種更能保值？換句話說，人民幣與美元之間的保值能力將出現一個「黃金交叉點」；這個交叉點一過，人們就會開始選擇美元資產。

這個交叉點，也就是人民幣資產大逃亡的開始，也將是中國經濟下滑的開始。

事實上，這場逃亡已經開始了。中國官員以及民營企業的脫產外逃，正在深化進行中。這並不必然代表他們在中國國內的經濟活動減緩，只是他們越來越不願意在中國國內花自己的錢；自己的錢移轉國外，國內的投資開銷，儘量用銀行的錢，甚至用高利貸。

眼下，中國中央政府正在努力 HOLD 住中國經濟，但是，今日的局面乃是權力尋租體制的必然結果；等到 HOLD 不住時，中國可能出台一個跌破世人眼鏡的舉措：人民幣對美元貶值。

（圖片來源：Kenji Wang CC License）

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