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如何當一個聰明的投資人,盲目跟風只會成為無辜的韭菜。專業的機構投資人在選擇股票時,都是根據哪些資訊和觀察做判斷呢?

物以稀為貴,在還沒有股票之前,鬱金香、君子蘭都成為成為炒作的主體。1554 年鬱金香從鄂圖曼帝國被引入荷蘭後,一株稀有鬱金香在價格最高時,可以交換 20 套別墅。(選書編輯:陳怡君)

文/ 王健、 余劍峰

理論上,投資者在計算資產價格時,應該根據資產未來能帶來的基本收益,但短期內,很多投資者的判斷往往受心理等因素的嚴重影響,做出非理性的投資行為。例如當股票和房地產等資產價格持續上漲時,投資者會變得越來越樂觀,認為價格會一路繼續上漲下去,因此願意用完全和基本面背離的高價買入這種資產。而當股票價格暴跌後,大家又往往變得過度悲觀,不敢果斷出手買入價格被嚴重低估的資產,錯過投資的好機會。

2008 年次貸危機後,美國房地產價格暴跌,不少地區的房價下跌超過 30%到40%,甚至更高。房價會大幅下跌,除了對前期房地產市場中積累的泡沫進行正常調整外,另一個重要原因則是市場恐慌造成需求過度疲軟。到了 2015 年,多數地區的房地產價格再次超過次貸危機前準,而之前對房價過度悲觀的投資者則錯失投資良機。

生活中投資者對股票的交易普遍比較頻繁,股票收益大部分來自賣出時股價的升值,而不是分紅收入。這種情況下,決定股票目前價格的主要因素,是投資人預計以後能用多高價格賣出。因此在牛市中,人們更容易產生對未來的盲目樂觀,總覺得明天會有人以更高的價格接盤。在成熟的金融市場中,專業的投資機構和散戶往往採用不同的投資策略,恰好反映了這兩種不同的投資理念。

專業的機構投資人在選擇股票時,往往從公司未來前景出發,認真研究和審核公司的產品特點、運營模式、市場潛力、公司治理以及可能的風險。比如股神巴菲特非常著名的投資哲學就是:從來不買自己不熟悉的公司和產品的股票,無論這個股票目前價格上漲多快,在其他投資人眼裡有多麼風光,如何受大眾追捧。而散戶投資者卻更習慣跟風,在不瞭解投資物件的情況下,往往喜歡追漲殺跌,希望在股市的潮起潮落間分得一杯羹。2015 上半年,中國股市牛氣沖天,很多對股市一無所知的散戶看到股市在瘋漲就紛紛跑步入場,僅憑股票名稱就決定買賣哪檔股票。

不少上市公司抓住股民的這個弱點,把股票名稱改頭換面成股市當前的熱點概念,即使公司的主營業務和經營能力與這些熱點概念毫無關系。比如當市場正在瘋炒互聯網金融的概念,而 P2P(個人對個人)又是互聯網金融中最引人注目的模式,主營房地產的多倫股份在 5 月 11 日一紙公告把名稱改成了 P2P 的諧音—匹凸匹。改名後,這檔股票居然連續漲停,股票價格從 12 元一路飆升到 25 元以上,即使這個公司當時既無正式的互聯網金融業務,也不具有開展這些業務的專業人員,甚至連變更經營範圍都還沒有得到工商部門的正式批准。隨著中國股市泡沫在 6 月破裂,匹凸匹股價從 25 元一路暴跌到只有 8 元左右。

這種投資者的盲目跟風並非中國股市的獨有現象,其實在世界各國都隨處可見。從 20 世紀 90 年代美國的互聯網泡沫,追溯到 80 年代日本的股票和房地產市場泡沫,再到 30 年代美國大蕭條前的股市泡沫,金融資產泡沫的例子不勝枚舉。這種現象甚至可以一直追溯到幾百年前,其中最著名的案例恐怕要數17世紀荷蘭的鬱金香泡沫。

1554 年鬱金香從鄂圖曼帝國被引入荷蘭後,由於它不同於歐洲當時存在的花卉品種,且具有獨特的豔麗色彩,很快就受到荷蘭貴族們的競相追捧,甚至成為身份的象徵。因此當時的鬱金香價格非常昂貴,並不斷上漲。雖然最初大家購買鬱金香是為了個人種植觀賞,但隨著投機者加入炒作,買賣鬱金香成了一種擊鼓傳花式的賭博遊戲,購買動機變成希望明天以更高價格賣出,狂賺一筆,不再和鬱金香的觀賞價值有任何聯系。

由於鬱金香的生長週期長,短期內增加供給的數量非常有限,在大家瘋狂的炒作下,鬱金香價格猶如脫韁野馬,一發不可收拾。根據記載,一株稀有鬱金香在價格最高時,可以交換 12 英畝土地或者 20 套別墅!即使是沒有那麼稀有的鬱金香,一株價格超過普通人 10 年工資的情況也屢見不鮮。根據當時的交易記錄,一個鬱金香球莖可以換得下列商品的總和。

• 2 噸大麥和 3 噸黑麥、 4 隻肥牛
• 8 隻豬
• 12 隻羊
• 476 升酒
• 4 噸黃油
• 1000 磅(453.6 千克)乳酪
•一張床
•一些衣服和銀制燒杯

鬱金香泡沫在 1636 年冬天達到頂峰。很多鬱金香幾乎每天都被轉手倒賣,顯示出非常強烈的泡沫信號。1637 年 2 月,鬱金香價格暴跌,到 5 月份跌幅超過90%,投機市場完全崩潰。

無獨有偶,在荷蘭鬱金香泡沫發生近 350 年後,中國爆發了驚人相似的君子蘭泡沫。20 世紀 30 年代,日本將君子蘭作為珍貴花卉品種贈送給溥儀。40 年代,種植君子蘭開始逐漸出現在中國東北地區的家庭中,但數量仍然非常稀少,價格昂貴。在 70 年代到 80 年代初期,隨著更多投機者的加入,君子蘭價格一路暴漲,導致長春市政府甚至在 1982 年專門下達君子蘭限價令,規定每盆售價不能超過人民幣 200 元。

然而兩年後,長春市政府的態度出現了一百八十度的大轉彎。1984 年 10 月 11日,君子蘭被命名為長春市市花,市政府號召家家戶戶養幾盆君子蘭,發展所謂的「窗臺經濟」。一夜之間,君子蘭的身價更是倍增,當初的限價令也被拋之腦後。在隨後幾個月中,關於倒賣君子蘭發財的各種故事在民間廣為流傳:某某人願意用一輛皇冠轎車換一盆君子蘭都未能如願;誰誰的君子蘭賣了人民幣十幾萬
元的天價。

20 世紀 80 年代中國普通人民的月工資只有人民幣三四百元,幾萬元甚至十幾萬元的君子蘭價格勾起無數人一夜暴富的幻想。在這些傳言的刺激下,社會大眾紛紛加入熱炒君子蘭的行列,導致其價格一路飆升,甚至超過了黃金的價格,被大家戲稱為「綠色金條」。高峰時,一盆君子蘭的價格可以超過普通人民幾年甚至十幾年的收入,可見當時泡沫的瘋狂程度。然而好景不長,1985 年政府開始意識到這種擊鼓傳花遊戲的荒誕和可能引發的巨大危機。包括《人民日報》在內的中國官方媒體,都親自發文批評長春的君子蘭交易,導致君子蘭泡沫在 1985 年夏天迅速崩潰,價格暴跌 90%以上。

 

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(本文書摘內容出自《投資陷阱:比特幣、金融詐騙、投機市場與影子銀行的源頭、陷阱與未來。人們如何做出那些看似無法理解的決策?》,由好優文化授權轉載,並同意 CitiOrange 編寫導讀與修訂標題。首圖來源:Earl Wilcox