以財政體系穩健著名的瑞士，其瑞士法郎向來被投資客作為壓力時期最合宜的避險貨幣。自從歐元區報債務危機以來，歐元的低迷使得海外投資者紛紛購進大量瑞士法郎，瑞郎需求的激增進而大幅抬升它的價值。

  • 瑞郎升值對於瑞士出口非常不利，促成對匯上限政策

瑞士發達的製造業，如鐘錶、藥品等均屬於瑞士的大量出口品，2013 年出口佔瑞士 GDP 的 72.2%。歐債危機時，瑞郎的劇烈升值對這個擁有龐大出口行業的國家無端是個莫大傷害，因為貨幣升值不只使得它們的出口產品對外國買家來說更加昂貴，同時也會削減瑞士製造商的利潤，不利出口。

因此 2011 年九月，瑞士中央銀行（SNB）決定設定兌率上限，規定 1 歐元兌瑞郎不可以高於 1.2，以阻止這股飆漲的力道。除外，瑞士央行並動用其權力印製鈔票，用這些熱騰騰的新鈔購買「無限量」的外國貨幣以維持瑞郎的匯率。這個上限政策發揮了它的作用並維持了一段時間。

  • 外幣持有激增也帶來大問題

然不斷地印製新的瑞郎鈔票拿來購買歐元的做法，造成瑞士央行的外幣持有額激增，這是非常嚴重的一件事。

在美國，美國貨幣政策的最高主管機關聯邦準備理事會（Fed），透過印製鈔票用來購買世界上最安全的金融投資工具─美國政府債券，它可以持有這些債券直到時機成熟而且幾乎保證償還。然而，瑞士央行印鈔票來購買大量的外國貨幣，當市場產生大波幅震盪時，這些囤積貨幣將會替銀行帶來潛在性的鉅額損失。2011 年九月瑞士央行設立匯率上限導致國內外幣持有量飆升，而在 2012 年秋天瑞士央行為了守住匯率上限同樣也造成外幣持有量再次驟升。

但瑞士央行和美國聯準會做的事情不是一樣嗎？不，兩個國家雖然都是印鈔票，但美國聯準會買的是美國政府的債券，而瑞士央行卻買的是外國貨幣。此種作法的緣由在於瑞士央行的政策目標是針對匯率波動，另一個原因則是瑞士沒有足夠優秀的債券供銀行去購買（瑞士的債務水平相對其他國家而言較低，2013 年時瑞士債務對 GDP 比僅 33.8%，遠小於美國的 71.8%）。2014 年時瑞士央行的外幣持有額已經成長至佔 GDP 的 75%，這讓瑞士央行背負著龐大的外幣賭注。

  • 政策取消讓市場措手不及

1 月 16 日凌晨，瑞士央行宣布決定棄守對瑞士法郎的上限政策。上限政策撤銷後的結果：貨幣市場上的瑞郎匯率出現急遽彈升。這樣的舉動也讓人難以理解，畢竟繼續放任瑞士法郎的攀升仍舊會損害國內的經濟，這種損害也直接反映在瑞士當週的股市表現上，股值直接下跌了 13.3%。

為因應這個措手不及的策略，歐洲中央銀行（ECB）在 1 月 22 日的會議上決議開始了自己的債券購買計畫。歐洲央行的國債購買計畫作法類似於增加更多對歐元的供給。如果歐元的需求維持不變，這將會促使歐元的價格下降。

瑞士市場的舉動使得歐元大幅被削弱，而歐洲政府債券收益率也跟著下降，隨後如同預期般歐洲央行將會因而投入購買政府債券。這也未嘗是件壞事，畢竟歐洲的經濟體系已經陷入慘淡的形勢。

當然，此舉如同雙面刃般也伴隨著一些副作用。瑞士央行曾保證捍衛的匯率上限，就這樣倉促地宣布撤銷，出爾反爾的承諾將會迫使市場不得不審慎思考央行之後的可信度。這使得未來瑞士的貨幣政策更窒礙難行。

此外，如此激烈的政策對於許多投資客來說難以承受，其中包括英國外匯經紀商 Alpari，甚至可能會有進一步的負面影響。最明顯的例子是近年來一些歐洲大型銀行已經在匈牙利抵押信貸市場中借出以瑞士法朗計價的房貸，此一策略很有可能使這些銀行面臨巨額的損失。11 月匈牙利的法案通過允許房主將抵押貸款轉換回匈牙利福林的匯率，至少相比瑞士法郎驟強的情況下，福林貸款額相對較低。

  • 更嚴重的通貨緊縮問題待解決

不過最可怕的其實是瑞士央行這樣的舉動也代表著他們已經放棄處理 2015 年最大的經濟難題—對抗通縮，與逐年相比，瑞士消費者物價指數（CPI；Consumer Price Index）已經下跌 0.3% 左右。目前許多重要經濟體如中國、歐洲、美國和日本等都正面臨漸緩的物價調漲，甚至於是物價下跌的情形，這種各國同時發生的現象從金融風暴和美國經濟大衰退後再也沒有發生過。

對消費者來說，物價下跌可能是個好消息。但如果將經濟比喻成一台車，通縮就像是開車時踩著煞車一樣，物價的持續下跌可能使得債務更難回收，且不利於經濟成長所必須仰賴的資本投資。同時，消費者也會因抱持著物價在未來會更低的心態而延後消費。這些都對經濟成長產生長期的阻礙。

在金融風暴和美國大衰退後五年，全球依然籠罩在通縮的漩渦底下，各國政府及央行無不必須在政策上下很大的功夫來平息風暴。如今面對同樣情形，歐洲央行決定出手也許是件好事，然而瑞士的政策卻也顯示出部分國家早已放棄處理通貨緊縮的現象，並決定讓情形順其自然地發展下去。

（資料來源：QUARTZ；圖片來源：KelvinSnaps, CC Licensed）