中國企業赴美 IPO 的時間點沒抓對,不是大贏就是慘輸

從 2013 年 6 月垂直電商蘭亭集勢開始上市以來,在短短的一年時間裡,先後有十數家中國公司在美國提交 IPO 申請書。 最終決定赴美的阿里巴巴、剛剛成為中國最大赴美 IPO 公司的京東、去而又止的觸控科技,以及正準備第三次沖擊 IPO 的迅雷……這些公司都不約而同地選擇在 2014 年 4 -9 月間上市。這個赴美 IPO 大年背後,是微妙而短暫的上市尖峰期。

  • 一場長達兩年的信任危機

2011 年 3 月,美國的龍昌會計事務所,罕見地舉報其所審計納偉仕、岳鵬成電機、中國曬樂照明等 4 家中國客戶,涉嫌財務造假。一時間,包括渾水(Muddy Waters)、Citron Research 在內的幾家做空機構嗅出機會,紛紛出動。而中國企業本身因為藉殼、業績疲軟和財務造假,最終未能躲過資本上的折戟的厄運,也在華爾街埋下影響長達兩年之久的信任之殤。

那年 4 月開始,包括人人網、優酷、噹噹網在內的中概股,在一個月內的跌幅超過 35%,並有 15 家公司停牌、5 家公司退市。 2011 年所有退市的公司中,年末盛大的退市可謂是標誌性事件——從 4 月中開始,盛大股價就開始持續半年的下跌。而同年 6 月,馬雲和阿里巴巴讓依然舉步維艱的中概股雪上加霜——為了盡快獲得牌照,他將支付寶股權從外資公司轉移至內資公司,再度引起美國市場對於中國企業的集體質疑。

  • 做空潮越演越烈

直到 2012 年,這股做空潮也沒有式微,甚至愈演愈烈。 借勢中國經濟整體下行的背景,美國公眾在中概股認知上的訊息不對稱,加之監管機構加大了對在美中國企業的監管。 2012,有近 20 家中概股從美國資本市場退市,超過 10 家中概股收到退市警告,有 25 家在美上市的中國公司宣布了私有化計劃,其中,分眾傳媒的私有化邀約,更是導致市場的熱議。

他們甚至還盯上包括新東方、奇虎等財報表現優異的中國企業。 一時間,曾經喧鬧不已的赴美上市,變成了一灘死水。包括迅雷、聚美優品在內科技股紛紛擱置了 IPO 計劃,對上市話題意興闌珊,而全年僅有唯品會和歡聚時代成功 IPO。

在這動蕩的 2 年內,最得意是渾水公司的掌門人 Carson Block,他從一位眾達律師行的普通律師,搖身一變成華爾街之神,成為約翰·鮑爾森這樣華爾街大佬 的座上賓。

  • 電商妖股一石激起千層浪

2012 年 3 月 30 日,南派電商唯品會,迫於市場擴張和融資壓力,被迫赴美流血上市,開盤即破發,最終收於每股 5.5 美元,較發行價下跌 15.38%。儘管開局不利,但唯品會憑藉隨後持續強勁的營收——2012 年每季營收同比增長均超過 100%,使得唯品會迅速得到市場的認可,市值節節攀升。 在 2014 年 1 月,其市值甚至逼近 100 億美元。這使得唯品會被人們戲稱為“電商妖股”,它的強勢,也給了華爾街的投資人們一個信號——中概股中不乏好股票。

緊接著,2013 年 6 月,外貿電商蘭亭集勢借助唯品會的概念成功上市。 上市當天,蘭亭集勢收盤於 11.61 美元,較發行價上漲 22.21%。這家市值不足 6 億美元,2012 年第四季度才開始有 111 萬美元淨利潤的外貿電商,在接下來的 13 個月內,股價上漲了 91.3%。

終於,美國市場的情緒出現轉機。

受蘭亭集勢的影響,中國企業赴美 IPO 的熱潮復甦。 在 2013 年年末,58 同城、去哪兒網等中概股均在上市首日表現突出,收盤時分別較開盤價上漲 42% 和 89%,隨後上市的久邦數碼、500 彩票網、汽車之家 都沒有讓人失望。 而這也開啟了 2014 年中國企業赴美 IPO 的最好時間——去年 IPO 回暖以後,一些國內公司就開始了赴美 IPO 的準備,這個週期大概就是 5-7 個月時間,這也是 2014 年 這波 IPO 比較集中的原因。

一位投資人也表述了類似的觀點:去年下半年開始的 IPO 回暖,與此番科技公司密集上市恰好相輔相成。 而且這個窗口期,很可能會在今年下半年阿里巴巴上市,吸收市場上絕大部分對中概股有興趣的資金後關閉。 當然,這是最主要的導火線,此外還要受到市場情緒的影響。

  • 阿里巴巴與京東的示範效應

不久前,京東成為中國公司在美國資本市場最大的 IPO。 2014 年 5 月 7 日已向美國證券交易委員會提交招股書阿里巴巴,預計 IPO 融資金額將在 160 億 -250 億美元之間,將很快赶超京東。這兩家公司在美國市場的惹眼,也給了國內一些公司一些機會——由於它們帶來的眼球效應,很多國內的名不見經傳的互聯網公司,開始被海外資本關注。


有投資人士說:阿里巴巴和京東上市,所帶來的示範效應,讓華爾街資本側目。對很多企業來說,只要順著阿里巴巴的模板,講一個中國市場增長前景和還算可靠的故事,盤子不是太大的話,投資者還是願意接盤的。


同時間的利好消息還有總體市場上的資金充足。 自 2008 年金融危機以來,美國共經過了三輪量化寬鬆政策的調整,而過去一年以來,主要反映科技股走勢的納斯達克指數上漲了約 20%。 儘管 2013 年年底,該貨幣政策開始回調,美聯儲宣布縮減量化寬鬆的規模,但整體市場資金充裕,這也導致華爾街對風險偏好投資的熱衷。另外,中國國內沒有像去年那樣出現錢荒,經濟不景氣的狀態有所改善,也減少了投資人的擔憂。

  • 等不起的中概股

除了上市機會外,許多公司還因為內在原因,再也不能錯過這次尖峰期,因為它們已經等不起了。

比如,剛剛成功上市的京東已經經歷了 4 輪主要融資,總融資達到 22 億,接下來如果再燒錢擴大份額,已經很少有投資機構能夠負擔得起,很早就已經投資京東的機構有著 退出的壓力。在 2014 年 3 月京東更新招股書的時候,沙特王國控股公司 Kingdom 5-KR-233 已經退出,其持有的約 5% 的股票,可能以一個較高的溢價賣給了騰訊。

阿里巴巴顯然也等不起了,為了補償雅虎的損失,阿里巴巴與雅虎之間簽訂了對賭協議。 阿里巴巴有權在 IPO 之際回購雅虎持有的一半股權,但前提是阿里巴巴需要在 2015 年 12 月之前完成上市。儘管還有一年多時間,但考慮到 2014 年較好的市場環境和電商股扎推上市,阿里巴巴也需要卡在這個時間節點拿一個好估值。

而好不容易在微博大戰中,打敗眾家門戶確立「中國正統 Twitter」的新浪微博,因為管理層和員工實現願望的強烈,需要著急在一個較好的市場環境中,收穫一個好 回報,所以在實現盈利後,馬不停蹄地赴美 IPO。

其中,還有聚美優品這樣的角色,它在上市前已經連續兩年盈利,並自稱是化妝品垂直細分領域中的老大,它需要用上市來拉開同類對手樂蜂網的差距,同時 我們也不能忽視了它們背後的紅杉資本。 在紅杉投資的唯品會成功上市後,聚美優品類似唯品會垂直電商 + 特賣故事,加之背後相同推手紅杉資本在其間操刀作梗——在聚美上市前運作紅杉投資 的樂峰網賣給唯品會。這無形抬高了聚美估值,進一步推動聚美上市的慾望。

當然,這中間也有些只能等下去的——觸控科技匆匆提交 IPO,觸控科技 CEO 陳昊芝希望用一個遊戲平台故事去打動美國投資者。 然而,投資者們並不買帳觸控持續燒錢的開源引擎生態和遊戲分發生意。 而 2013 年以來,觸控科技除了《秦時明月》外,也沒有流水錶現特別突出的遊戲。 所以,在投資人眼裡,觸控科技就好比 King、Zynga 這樣的遊戲公司,這使得觸控科技不能得到陳昊芝想要的高估值。陳昊芝在說明暫緩 IPO 的內部郵件中說道:慘勝如敗,我只要大贏。

可下一次可以大贏的尖峰期,又會是在何時呢?
(本文轉載自合作媒體《Pingwest》圖片來源:Anthony CC Licensed)

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