營收成長率高的公司不一定能賺錢!張忠謀:會賺錢的公司有 4 種特徵

【我們為什麼挑選這本書】台積電是台灣市值最大的公司,不但讓台灣在半導體領域有極大發言權,也為股東貢獻大量投資收益。台積電的創辦人張忠謀,如何把台積電培養成半導體界的巨人?

大會計師教你從財報數字看懂經營本質》的作者張明輝,曾任全球四大會計師事務所資誠(PwC)。執業數十年的他,查核過無數上市櫃公司。本書以超清楚的邏輯、宏觀及微觀的角度,深入解讀台積電等知名上市櫃公司近年財報。下文,作者引述張忠謀的觀點,描繪有獲利能力的企業特徵。(責任編輯:郭家宏)

張忠謀提到,具備結構性獲利能力的企業有四個關鍵:

一、獲利成長率要高於營收成長率

成長與創新是永恆不變的價值,但是張忠謀認為:「所謂成長,不是一般單純營收的成長,而 是附加價值的成長,是追求利潤的成長 。」畢竟創新的目的是要讓公司賺錢,如果創新無法為公司賺錢,還不如不要創新。

反映在財務數字上, 張忠謀認為附加價值的成長,必須是獲利成長率高於營收成長率 。經營企業不可能每一年都成長 20% 到 30%,一般情形下只要成長 5% 到 10% 就很了不起了。但其中關鍵在於,假設營收成長了 5%,獲利成長一定要超過 5%,如果獲利成長沒有達到 5%,就表示營收成長可能是因為產品被迫降價而損及毛利,也可能是被成本及費用的增長吃掉了,這樣的成長對公司反而是不健康的,不可不慎。

要做到獲利成長率高於營收成長率, 企業必須掌握市場定價權,同時也要有相當強的成本控制能力 ,才會有穩定的毛利率。要做好成本控制較容易,但要掌握市場定價權,是台灣大部分企業最難做到的。

以蘋果為例,蘋果每年都會與其供應鏈廠商重新議價,透過比價來砍價,無法掌握市場定價權是台灣供應商最常面臨的困境。一般來說,企業欲掌握市場定價權的前提有二,一是 研發能力強,走在產業前端 ,如大立光就是因為掌握技術上的優勢,即便蘋果也必須「屈服」;二是 產品具有極強的品牌或銷售通路(如統一超)。若企業具有這兩項優勢,維持毛利率的穩定才會較為容易。

二、營業費用與獲利結構要平衡

張忠謀認為:「要做到獲利成長率高於營收成長率,除了要控制好毛利率之外,還要 控制好營業費用 。」營業費用主要包括三個子科目,「推銷」、「管理」及「研發」費用,隨著產業不同,這三個科目的配比亦不同。

推銷費用是把產品賣出去所花費的支出,通常占營收的一定比例,而這個比例隨著業別而不同。B2C 產業(例如統一超)因為要服務眾多消費者,推銷費用占營收的比例較高,B2B 產業因為只需照顧好相對數量較少的企業客戶,其推銷費用占營收的比例較低。但不管是 B2C 還是 B2B 產業, 推銷費用雖然會隨營收增加而增加,但其增加率不應超過營收增加率 。如果超過了,就表示產品的產品力不足,必須要以大打廣告、增聘業務人員等方式強力推銷才賣得掉。

數年前,中國大陸有間公司叫長城汽車,原本生產小貨車,後來又做了休旅車。新款休旅車上市的時候,銷售非常好,營收和獲利一直上來,股價也一直漲,然而次年財務報表公布出來,股價卻大跌,那是為什麼呢?

長城汽車在香港上市,外資一看財務報表,發現其推銷費用成長非常高,間接顯示新款休旅車的銷售量是靠大量的促銷活動創造出來的,成長無法永續,因此股價應聲下跌。

至於管理費用,大多是由企業自主掌控的, 管理費用若增加太快,往往表示公司的管理力度不到位。

研發費用多寡則必須要有策略性思維,與公司長期的發展結合 。研發費用代表的是投資未來的力度,必須被高度重視,但也不能為了研發而研發,導致現有股東利益受損。所以,企業可依照行業特性或公司政策,設定營收的一定比例作為研發費用,並持之以恆。例如 Alphabet(Google 母公司)每年研發支出占營收比重約在 15% 到 16% 之間;蘋果公司過去三年的研發比重則由 4.7% 逐漸增加至 5.3%。

三、損益平衡點必須控制在低點

張忠謀表示,降低企業的損益平衡點非常重要,尤其在景氣不好的時候,最好將損益平衡點控制在低點。但是什麼是損益平衡點呢?學理上,企業費用可分為「固定費用」與「變動費用」。「固定費用」是指企業即使不營運也會發生的費用,例如基本水電費、設備折舊等等,這些成本在企業營運的一定範圍內是不變的,例如台積電的設備按五年攤提折舊費用,每台設備的折舊費用每年都是固定的,不會因為當年度多生產或少生產而改變;「變動費用」則是指隨著銷售量或生產量增加而增加的費用,例如生產晶片時必須買晶圓,生產的晶片愈多,晶圓的支出就愈大。

不過,為什麼是稱為學理上呢?因為實務上,很多費用難以歸類!例如教科書上將「人員薪資」定義為「變動費用」,但在實務上,員工不是招之即來、揮之即去的,何況還有法律保障員工就業的基本權益。

我們回過頭來解釋所謂「損益平衡點」, 損益平衡點愈低愈好是指企業在經營時,應該提高變動費用的比例,降低固定費用的比例 。這樣的話,即使景氣不好,營運活動大幅下降時,變動費用比重較高的企業,其成本與費用支出可以更快速的下調,讓 企業在經營上更有靈活度 ,以順利渡過不景氣。

但是,要怎麼降低固定費用的比例呢?例如汽車業在研發新款車時,不是只有自己獨力做研發,而是在 開出規格之後,要求上下游協力供應商共同來做,一起攤提研發成本 。此外,因為模具費用很貴,車商也會要求零件供應商共同負擔模具費用,待正式量產以後再給予零件商補貼。比如一個模具的開發費用是 1,000 萬元,那麼銷售的前一萬輛,每台車補貼 1,000 元的模具費,超過一萬輛之後就不再補貼。

透過此方式,車商把生產設備與研發費用等支出讓全體供應商去分擔,就能有效降低自身的固定費用。

四、良好的獲利能力與內部籌資能力

良好的獲利能力,對一般投資人而言,往往指的是每股獲利能力(EPS),但 對於企業營運來說,張忠謀認為總資產報酬率(ROA)、資本回報率(ROIC)、股東權益報酬率(ROE),這三項指標也很重要 ,企業可以根據產業與自身狀況,至少做好其中一項。為讓讀者了解,本書僅探討股東權益報酬率(ROE)。

以台積電為例,台積電 2018 年平均股東權益為 1.6 兆元,其中有超過 1 兆 2 千億元的保留盈餘及資本公積尚未分配給股東。所以說,實際上台積電是以股東的 1.6 兆元在做生意,而不是以 2,593 億元的股本在做生意。

依照台積電 2018 年損益表中所揭露的數字,其 EPS 為 13.54 元,但如果我們以平均股東權益來計算台積電的 ROE/元的話,台積電 2018 年的 ROE 就只有 2.2 元。(表 1-2)

所以, 衡量一家公司的獲利能力,對投資人而言,EPS 最重要,因為 EPS 和股價的關係密切。但是就大股東和董事會而言,ROE 會比 EPS 更加重要 ,其原因我們會在探討「損益表」時再做深入的探討。除了良好的獲利能力以外,張忠謀認為內部籌資能力也很重要。 所謂內部籌資能力,指的是企業必須能夠從營業活動中,產生足以讓企業從事投資及發放股利的現金流量 ,詳細內容將在有關「現金流」的章節裡深入討論。

(本文書摘內容出自《大會計師教你從財報數字看懂經營本質》,由 商業周刊 授權轉載,並同意 TechOrange 編寫導讀與修訂標題。首圖來源:Pxhere CC Licensed。)

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