【20 年沒賺錢卻成為科技巨頭?】貝佐斯突破盲點:公司的目的不是盈利

【我們為什麼挑選這篇文章】亞馬遜近 20 年的淨利率都趨近於零,這樣的公司通常被認為沒有賺錢。但為何亞馬遜卻成為現在第二大的網路公司?這篇文章介紹了亞馬遜讓哈佛商業評論也大讚的營運策略。(責任編輯:黃筱雯

如下圖表,我們可以看出,在過去的 20 年裡,亞馬遜的營業收入實現了近指數式的增長, 但營利一直接近於零

亞馬遜公司 1997-2015 年收入和淨利潤

所以,讓人不禁有這樣的疑問:

為什麼亞馬遜一直不賺錢?一個絕大部分年份都在賠錢的公司,為什麼能成為世界上第二大網路公司?

表面看起來,這些問題的答案很簡單:因為一個公司的價值,是其未來自由現金流的折現,而不是利潤。

恰如貝佐斯在 2004 年致股東的信裡寫到的:

衡量亞馬遜的最終財務指標,也是長期以來我們最想推動的,是每股自由現金流。

但這其實是和我們的商業常識相違背的,絕大部分公司都在強調利潤,幾乎所有人從接觸商業開始,就知道公司的目標是為了營利。問題到底出在哪裡?

貝佐斯曾用一個例子說明這個問題。

假設今天你發明了一個交通工具,可以快速的運送乘客。這個交通工具很昂貴,其製造成本是 1.6 億。我們假設這個交通工具可以使用 4 年,每年最多運輸乘客 10 萬人次。每一次乘坐票價 1000 元,同時需要 450 元的能源成本,和 50 元的人工和其他成本。

我們設想這個生意是快速成長的,在第一年就能達到 10 萬人次乘坐,完全使用了所有運輸能力。所以在扣掉所有成本和折舊後,這項業務的淨利潤是 1000 萬,10%的淨利率。

這個公司的首要目標是淨利潤,所以基於上面的數據,創辦人決定投入更多的資金來達到銷售額和淨利率的翻倍增長,所以在接下來的第 2 年到第 4 年分別增加了 1 個,2 個和 4 個這樣的交通工具。

下面是在開始的 4 年裡,利潤表摘要(K RMB):

讓人欣喜的結果:淨利潤年複合增長率 100%,4 年累計淨利率達到 1.5 億。如果只考慮上述的利潤表,投資者一定非常開心。

然而,當我們看一下現金流量表的話,就會發現其中的問題。在未來的 4 年裡,這項業務產生的累計自由現金流是-5.3 億。如下表所示。

這個例子告訴我們, 如果只關注營利情況,沒有辦法判斷一家公司是否在為股東創造價值。

而從現金流的角度,你很容易就會發現,在上面的例子裡,越是減少新交通工具的投入,現金流狀況就越好。但是即便我們只投資了第 1 年一個交通工具,累計現金流量也是直到第 4 年才超過原始的交通工具投入 1.6 億。當我們把這 4 年的現金流貼現(假設 12%的貼現率),這些現金流的現值依然小於原始投入 1.6 億。

很明顯,不管增長率是多少,我們都不應該做這項業務,因為這項業務根本上就是有問題的。

同時,在這個例子裡我們能清楚的看到營利和自由現金流的對立,這在實際商業環境中其實時常發生。

公司的目的不是營利

設想這樣一個問題,今天你有 1000 萬資金要進行投資。

公司 A 未來 10 年每年的淨利潤是 300 萬,每年初,A 都要將上一年盈利的 300 萬重新投入這一年的運營中,以確保公司正常的生意運轉。

公司 B 未來 10 年每年的淨利潤是零,但是每年可以產生自由現金流 300 萬。

你會投資哪家公司?

如果是我,我會投資公司 B。用 1000 萬的資金,換取未來 10 年使用 3000 萬資金的權利。

這樣的話,我們不禁要思考:公司的最終目的真的是為了營利嗎?

我們引入一個簡單的公式: Y=f(x),其中 Y 表示公司的價值,x 表示公司擁有者生產要素的投入。不同的公司,有不同的 x,也有不同的 Y,那公司的本質是什麼呢?

是 f,是資本的效率。不同的公司,存在的最本質差別是資本的運用效率不同。

資本效率的分子是自由現金流,分母是投入的資本。當投入的資本恆定,提高資本效率的唯一方式是最大化自由現金流。

所以,從某種意義上說, 公司的最終目的不是營利,而是更好的利用資本,最大化自由現金流。 利潤只是自由現金流的一種形式而已。

亞馬遜讓人驚訝的資本效率

基於上面的思考,我們來看一看亞馬遜這家公司。

以 2004 年為例,當年亞馬遜的銷售額大概 70 億美元,由於非常快的庫存周轉,當年庫存產品所占用的資金只有 4.8 億美元。

另一個數據會更讓你驚訝:2014 年亞馬遜的固定資產投資只有 2.46 億美元,只占到當年銷售額的 4%。

用一種最為粗略的方法推斷。我們假設亞馬遜供應商的帳期是 3 個月,而且亞馬遜的利潤率是零,上述數據意味著,亞馬遜年初的時候投資了 4.8+2.46=7.26 億美元以保證其正常運轉,由於帳期的原因,亞馬遜多出了 70/4=17.5 億美元的自由現金流。

用年初的 7.26 億資金,換來了 17.5 億資金的自由使用僅,高達 2.5 倍。多麼驚人的資本效率。

當我們想清楚這些數字背後的真相,開頭的問題也就自然有了答案。

最後,如果你帶著最大化自由現金流,和資本效率的眼光來重新審視亞馬遜的戰略和創新,我保證你會有更加深刻的體悟。

無怪乎《哈佛商業評論》這樣評價貝佐斯:

He’s invented a new philosophy for running a business.
思考得越深,就越能看到戰略的每一個環節,創新的每一個決策,是如何極其高效的運用資本,以實現最大化現金流的,這些思想交織在一起,但卻如此渾然天成。

行文至此,只剩下對貝佐斯深深的佩服和敬仰。

(本文經原作者求智集授權轉載,並同意 TechOrange 編寫導讀與修訂標題,原文標題為 〈貝佐斯商業新哲學:公司的目的不是盈利 〉。首圖來源:James Duncan Davidson,CC licensed)

 

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