導讀：以下文字摘自會計師事務所、財務管理顧問公司「勤業眾信」出版之《創業時代：財會管理的必修課》一書。勤業眾信與其他會計師、財管顧問公司不同的是，他們針對許多新創公司提供服務，提供他們在審計、稅法、風險、財務、管理等方面的諮詢。（以下文字經編輯略為刪修。）
創投對新創事業非常重要，「評價」也是新創公司必須瞭解的重要課題。 評價方法有許多種，哪一種評價方法適合新創企業採用？在企業產品或服務尚未產生獲利前，又如何將企業價值突顯出來？哪一個評價方式的價值才是「公允的」？財務性投資人與策略性投資人在看待新創企業時角度有何不同？
- 價格 vs. 價值
價格與價值，中文僅一字之差，但是英文卻是完全不同的兩個字。要了解評價的方法前，首先應了解價格與價值的定義。
價格（Price）是完成交易所支付的對價，價格是依據賣方主觀意識所決定的；客觀上，價格也須儘可能滿足買方需求方能決定，因此在經濟學上講供需法則 （law of demand and supply），當買賣雙方的供給與需求達到均衡後，自然能決定交易價格，交易也才能完成。
但我們常聽到有人抱怨商品「買貴了」，也會聽到有人稱讚商品「物超所值」，這就是每個人對價值 （Value） 認定不同。價格與價值有時相同有時不同，如果買方考量交易標的具有綜效或基於策略性的考量，交易價格就可能會超過交易標的公允價值；反之，如果賣方有特別原因，例如當有資金壓力，基於資金週轉的考量，賣方也可能以低於交易標的公允價值的價格出售商品。
詮釋價格與價值的不同，股神巴菲特說的最為精闢：「你所付出的只是價格，你所得到的才是價值。」（Price is what you pay. Value is what you get.）新創企業應該努力創造的是商品或服務的「價值」而非「價格」，當價值提升後，新創企業的交易價格自然能夠水漲船高。
- 企業常見的評價模式
一般投資人在評估企業價值時，常見評價方法可以分為市場法（Market Approach）與收益法（Income Approach）。
（一）市場法建立在與其他相類似標的交易的比價基礎上，統計類似資產交易價格，根據類似資產與評估標的資產特性差異進行價值調整，進而得出評估標的的參考價值。
舉個例子，當 民眾想買房子時，大部分的人會上內政部的實價登錄專區，搜尋鄰近路段最近期成交的資訊來推估房子的市價，這就是市場法的評估方式。但實價登錄的成交價格畢竟只是參考，買賣雙方還是會依照房子屋況、樓層、座向等因素而調整。若是評估企業時，要考慮的因素又更多了，企業的獲利能力、資產品質、產業趨勢、政治風險、全球景氣等，都可能會影響企業價值。一般採用市場法計算股權價值常使用財務乘數來推估，就像買房子以面積單價（每坪多少錢）來推估房屋總價一樣。
一般常見的財務乘數如下：
- 股權價值／淨值 （“P/B”）
- 股權價值／營業收入 （“P/S”）
- 股權價值／稅後淨利 （“P/E”）
- 股權價值／稅前息前利益 （“P/EBIT”）
- 股權價值／稅前息前折舊前利益 （“P/EBITDA”）
（二）收益法
收益法是將企業未來預計的淨收益或淨現金流量，以反映企業投資風險的折現率，折至現值，以評估企業的價值。以不動產為例，當投資客投資不動產當包租公時，假設評估標的每年度可收取的租金收入有 60 萬元，考量投資風險及報酬率（假設為 3%），則推估評估標的的價值約為 2,000 萬元。以未來收益的角度衡量不動產價值，就是收益法的評估方式。 不過在評估企業價值時，相關變數較不動產評估多了許多，精準的未來財務預測以及適當的折現率，都是影響評估結果最關鍵的項目，在交易協商中，買賣雙方若對這兩個項目的歧見過大，對於交易價格將無法達成共識，最終也無法完成交易。
一般來說，在評價新創企業時，較常採用收益法，因為新創企業尚未產生獲利前，無法用適當的財務乘數推估其價值，僅能夠推估其產品或服務在未來可以產生的收益，但正如前所述，精準的未來財務預測及適當的折現率是非常不容易決定的，此時如果有公正獨立的第三方財務顧問，協助買賣雙方縮小彼此認知的差距，並加上公開市場參數予以佐證，就比較可能決定合理的企業價值。
- 財務性投資人 vs. 策略性投資人
一般投資人可以區分為「財務性投資人」或是「策略性投資人」，不同類型的投資人在價值認定上會有所不同。
（一）財務性投資人
財務性投資人以投資標的的財務績效為其投資重點，評估的主要依據是投資標的未來獲利能力，或具有穩定現金流量，並考量未來「退場機制」，包含出場時機與出場價格，以決定投資金額。新創企業在面對財務性投資人時，應準備完整營運計劃，包含產業前景分析、公司財務狀況分析及未來財務預測等，當財務性投資人評估專案風險較低時，所要求的專案投資報酬率也會較低，評估投資標的之價值就會較高。
（二）策略性投資人
策略性投資人是以投資標的的業務、產品或研發成果等項目為其投資重點，考量上述項目之發展是否能加速本身營運發展或增加獲利能力。投資標的選取通常會先以該產業的上下游或同業間為主，例如垂直或水平進行整合（Horizontal or Vertical Merger），希望透過共同研發、集中採購原料、整合行銷管道等方式，形成生產上的規模經濟，降低成本，進而提高競爭能力。新創企業在面對策略性投資人時，應凸顯本身在業務、產品或研發成果等項目的優勢。
另外，當本身與策略性投資人結合可以產生綜效時，更應藉此提升本身的價值認定。舉例來說，如果新創企業擁有一項特別的技術，而投資人有產品可應用到該項技術，兩者合作可將該項技術的價值發揮到最大，此時我們就稱之為綜效。
網路新創公司蓬勃發展，政府也期待透過創業促進產業轉型，但開公司不能單靠熱血和創意！創業者與企業管理者需要知道的 Know-How，實則都與「法務和財務」相連，管理也是一門專業，趕緊來練財法務基本功！
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（圖片來源：GotCredit, CC Licensed）
